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潤(rùn)和環(huán)保
【中國(guó)環(huán)保在線 明星企業(yè)】作為我國(guó)煙氣治理者，雪浪環(huán)境自2014年強(qiáng)勢(shì)布局危廢處理領(lǐng)域，全面開(kāi)啟由“環(huán)保設(shè)備制造商”向“設(shè)備制造商+危廢處置項(xiàng)目運(yùn)營(yíng)”轉(zhuǎn)變的發(fā)展模式。2016中報(bào)業(yè)績(jī)顯示，公司煙氣治理業(yè)務(wù)高增長(zhǎng)可期，危廢處置或?qū)?lái)業(yè)績(jī)彈性。
雪浪環(huán)境新公布的2016中報(bào)報(bào)告顯示，其營(yíng)業(yè)收入3.06億元；歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)3280萬(wàn)元，比上年增長(zhǎng)7.26%，業(yè)績(jī)符合預(yù)期。
報(bào)告期內(nèi)公司毛利潤(rùn)同比增長(zhǎng)10.64%，低于營(yíng)收增速，原因是煙氣業(yè)務(wù)毛利率下降導(dǎo)致綜合毛利率下滑2.31%至34.59%。與此同時(shí)，所得稅費(fèi)用一次性因素對(duì)公司凈利潤(rùn)增速影響近10%。報(bào)告期內(nèi)公司所得稅費(fèi)用1155.13萬(wàn)元，較去年同期增長(zhǎng)66.80%，其中母公司和子公司稅率并未變化，主要影響在于去年同期因調(diào)整以前期間所得稅，受益296.98萬(wàn)元。
公司上半年財(cái)務(wù)費(fèi)用上升1248%，主要是因外延引起的貸款利息增加。公司經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流轉(zhuǎn)負(fù)，主要系清償2015年收購(gòu)康威東方環(huán)保時(shí)產(chǎn)生的對(duì)外債務(wù)，且上半年項(xiàng)目建設(shè)資金回籠較少、支付的保證金較多，預(yù)計(jì)下半年隨著項(xiàng)目的完工，公司現(xiàn)金流將好轉(zhuǎn)。
作為煙氣治理者，雪浪環(huán)境業(yè)績(jī)主要來(lái)自于傳統(tǒng)垃圾焚燒煙氣治理訂單執(zhí)行增加。上半年危廢焚燒處置業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)5613萬(wàn)元收入，同比增長(zhǎng)11.54%，毛利率55.32%。待執(zhí)行訂單金額約為11億元，而2015年公司煙氣治理及灰渣處理收入為4.37億元，公司充足的在手訂單為業(yè)績(jī)快速增長(zhǎng)提供保障。
值得一提的是，公司在危廢處理領(lǐng)域的跑馬圈地，已經(jīng)取得良好的成果，有望在未來(lái)持續(xù)發(fā)力，成為新業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)點(diǎn)。
根據(jù)市場(chǎng)預(yù)計(jì)，我國(guó)危廢年產(chǎn)量超億噸，處置率卻不足30%，嚴(yán)重危害環(huán)保和公民健康；其對(duì)應(yīng)的危廢處置行業(yè)存在較高技術(shù)和牌照壁壘等特點(diǎn)，行業(yè)凈利率可達(dá)30%。政策層面，6月發(fā)布的新修訂《國(guó)家危險(xiǎn)廢物名錄》將促進(jìn)行業(yè)對(duì)危廢處置的精細(xì)化管理。預(yù)計(jì)十三五期間，我國(guó)危廢處置運(yùn)營(yíng)規(guī)模將以年均19%的增長(zhǎng)率增長(zhǎng)，2016年將超千億規(guī)模，2020年更將達(dá)到2413億元。
受益產(chǎn)量增加、政策文件出臺(tái)影響，公司上半年危廢焚燒處置業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)5613萬(wàn)元收入，同比增長(zhǎng)11.54%，毛利率55.32%。公司2014年底、逐漸布局危廢處理，相繼收購(gòu)無(wú)錫工廢、江蘇匯豐天佑以及宜興凌霞固廢51%股權(quán)，并參股上海長(zhǎng)盈，初步完成了無(wú)錫、南京、上海長(zhǎng)三角發(fā)達(dá)地區(qū)危廢處理產(chǎn)業(yè)布局。遠(yuǎn)期控制的危廢處理能力達(dá)到16.4萬(wàn)噸/年，醫(yī)廢4000噸/年，且長(zhǎng)三角危廢項(xiàng)目盈利能力較強(qiáng)，將帶來(lái)較大的業(yè)績(jī)彈性。
此外，7月分，公司發(fā)布定增預(yù)案，擬募集4億元用于償還銀行借款并補(bǔ)充流動(dòng)資金。我們以公司此前并購(gòu)項(xiàng)目估值水平測(cè)算，若補(bǔ)充的流動(dòng)資金全部用于危廢項(xiàng)目并購(gòu)，投運(yùn)后多可為公司在2015年基礎(chǔ)上新增30%業(yè)績(jī)彈性。由于江蘇匯豐天佑和上海長(zhǎng)盈目前正在建設(shè)，若未來(lái)順利并表，有望為公司帶來(lái)業(yè)績(jī)?cè)隽浚覀冾A(yù)計(jì)公司危廢產(chǎn)能投放高峰期將會(huì)出現(xiàn)在2017年。
雪浪環(huán)境已全面開(kāi)啟由“環(huán)保設(shè)備制造商”向“設(shè)備制造商+危廢處置項(xiàng)目運(yùn)營(yíng)”轉(zhuǎn)變的發(fā)展模式，傳統(tǒng)煙氣凈化與灰渣處理業(yè)務(wù)地位穩(wěn)固，危廢處理業(yè)務(wù)發(fā)展迅速。不考慮定增，我們預(yù)測(cè)公司2016年至2018年每股收益分別為0.75、1.22和1.35元，給予增持-A建議，6個(gè)月目標(biāo)價(jià)為40.6元，相當(dāng)于2017年33.3倍的動(dòng)態(tài)市盈率。
