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潤和環(huán)保
【中國環(huán)保在線 污水處理】更加嚴(yán)格的環(huán)保政策，帶來更具確定性的市場機(jī)遇。水污染處理方面，僅“十三五”城鎮(zhèn)污水處理就要投入超5600億；2017-2018年水環(huán)境綜合修復(fù)治理市場超2萬億。如何在群雄逐鹿中拔得頭籌，也將成為未來三年內(nèi)水處理企業(yè)發(fā)展的題中之義。
廣發(fā)證券發(fā)展研究中心近期發(fā)布了《水務(wù)行業(yè)投資研究框架》，從投資的角度，分析如何甄選有潛力的水務(wù)企業(yè)，及背后的投資邏輯。該報(bào)告也提供了另外一個視角，即資本眼中好的水務(wù)公司是什么樣的。
有潛力：未來3年具有成長型的水務(wù)企業(yè)
我們都知道，企業(yè)的成長型主要有內(nèi)生式增長和外延式增長。水務(wù)企業(yè)的內(nèi)生式增長主要有“產(chǎn)能擴(kuò)張”和“攻城略地”兩種途徑。關(guān)于“內(nèi)生式增長”，報(bào)告指出
供水行業(yè)：
主流上市水務(wù)公司供水產(chǎn)能年均增量貢獻(xiàn)率20%，供水量年均增量貢獻(xiàn)率47%；
全國性公司產(chǎn)能拓張更快，對于拓張性存在發(fā)達(dá)省會>發(fā)達(dá)地區(qū)>一般地區(qū)的現(xiàn)象；
區(qū)域性公司取決于受當(dāng)?shù)毓┧偭坑绊懘螅a(chǎn)能利用率更高，2017年平均約為70%。
污水行業(yè)：
處于高速增長期，上期公司增速更高，2016年12家主流水務(wù)公司污水處理量合計(jì)118.5億方，占全國污水處理量21%；
主流水務(wù)公司污水處理量增速中位數(shù)13%，北控水務(wù)高達(dá)25%；
主流上市水務(wù)公司污水產(chǎn)能增量貢獻(xiàn)率100%，處理量增量貢獻(xiàn)率80%；
偏全國性定位公司拓張快，區(qū)域水務(wù)公司對接跨區(qū)訂單程度決定拓張幅度；
行業(yè)產(chǎn)能利用率平均水平為83%。
水處理行業(yè)還處于高速發(fā)展當(dāng)中，全國性定位的上市公司，未來發(fā)展更有潛力。但供水和污水行業(yè)內(nèi)生增速較慢，行業(yè)平均在10%左右。主流上市水務(wù)公司供水及污水平均過去5年內(nèi)生復(fù)合增速在9%和15.7%。
主流水務(wù)上市企業(yè)只靠主營業(yè)務(wù)是無法撐起20%的5年復(fù)合增速。內(nèi)生增長的緩慢，讓水務(wù)上市企業(yè)更多的尋求外延并購式增長。并購方向多為燃?xì)饧肮虖U領(lǐng)域但并購是一次性機(jī)會，后續(xù)成長本質(zhì)要看注入資產(chǎn)的成長性和盈利性。
能掙錢：估值合理，盈利水平高的水務(wù)企業(yè)
對于水務(wù)企業(yè)的合理PE值，通過對標(biāo)水務(wù)企業(yè)，報(bào)告認(rèn)為，11倍估值較為合理。在企業(yè)融資困難的大背景下，應(yīng)收賬款當(dāng)年回款率水務(wù)行業(yè)平均達(dá)80%，部分區(qū)域拖欠嚴(yán)重。所以投資機(jī)構(gòu)更為關(guān)注凈資產(chǎn)收益率、股息率及現(xiàn)金流回款效率。
抓住風(fēng)口：存在提水價機(jī)會和成為PPP生態(tài)主體的水務(wù)企業(yè)
在供水行業(yè)，由于我國現(xiàn)行階梯水價制度，不同地區(qū)差異明顯，供水價格采取政府定價模式，企業(yè)無定價權(quán)；根據(jù)《城市供水價格管理辦法》的相關(guān)規(guī)定，供水企業(yè)合理盈利的平均水平應(yīng)當(dāng)是凈資產(chǎn)收益率8-10%；提水價之前可以觀察到毛利率持續(xù)下滑，業(yè)績對水價敏感性較強(qiáng)。
報(bào)告認(rèn)為未來存在提水價機(jī)遇的水務(wù)企業(yè)值得青睞。
根據(jù)國家發(fā)展改革委發(fā)布的《關(guān)于創(chuàng)新和完善促進(jìn)綠色發(fā)展價格機(jī)制的意見》及新聞發(fā)布會上透露的相關(guān)觀點(diǎn)：將加快構(gòu)建覆蓋污水處理和污泥處置設(shè)施運(yùn)營成本并合理盈利的價格機(jī)制，積極推進(jìn)污水處理服務(wù)費(fèi)形成市場化，形成能夠支撐污水處理行業(yè)持續(xù)健康發(fā)展的價格形成機(jī)制。
污水處理費(fèi)上漲也將是大勢所趨。
在污水行業(yè)，水務(wù)企業(yè)通過ppp模式污水處理異地布局。合規(guī)PPP成為承接地方基建投資主要方式，融資平臺剝離后地方國企具備投資生態(tài)PPP潛能，如何抓住國改機(jī)遇，成為PPP生態(tài)主體，是投資機(jī)構(gòu)認(rèn)為具有潛力的特征之一。
在資本的眼中，企業(yè)只是實(shí)現(xiàn)資本增值的途徑之一，在對的時間(站在風(fēng)口上)，遇見對的人(有潛力的水務(wù)企業(yè))，做對的事(能夠賺錢)，這是他們投資背后的底層邏輯。在我們與資本“聯(lián)姻”的過程中，了解資本需要什么，是我們必須補(bǔ)上的一堂課。
注:文章觀點(diǎn)及數(shù)據(jù)均來自于廣發(fā)證券發(fā)展研究中心發(fā)布的《水務(wù)行業(yè)投資研究框架》，不代表本研究機(jī)構(gòu)認(rèn)同該觀點(diǎn)及構(gòu)成投資建議。
